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上周上證指數(shù)在周一創(chuàng)出2021年初以來的低點(diǎn)后，被神秘力量拉起，之后連續(xù)攀升。截止上周五，上證指數(shù)從低點(diǎn)上漲200點(diǎn)，表現(xiàn)強(qiáng)勁。

不過創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50指數(shù)卻沒有如上證指數(shù)一般表現(xiàn)，周一之后仍跌跌不休。截止上周五，創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50指數(shù)一周分別下跌1.96%和2.57%。

指數(shù)表現(xiàn)分化，個股也是如此。截止上周五，在全部A股5346只股票中，上漲的股票1968只，下跌的股票3379只，上漲和下跌的股票占總股票數(shù)的比例分別為36.8%和63.2%。

市場表現(xiàn)分化可能有兩方面原因。

第一，帶動上證指數(shù)上漲的中特估不是公募基金的重倉股。而公募基金面臨贖回壓力不得不繼續(xù)拋售所持有的新能源和半導(dǎo)體等個股，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50指數(shù)繼續(xù)下跌。

第二，眼見中特估漲勢如虹，個人投資者和游資紛紛拋售新能源、半導(dǎo)體等股票，轉(zhuǎn)而買入中特估股票。

這也導(dǎo)致上周很多投資人要么是賺了指數(shù)沒賺錢，要么是滿倉踏空。

周末，監(jiān)管層再度發(fā)布消息，表示要建立以投資人為本的資本市場，全力維護(hù)資本市場穩(wěn)定運(yùn)行。

雖然神秘資金的拉升和監(jiān)管層的表態(tài)對市場注入了積極的力量，但是筆者接觸到的機(jī)構(gòu)和個人投資者中，仍然有不少對股市持悲觀態(tài)度。這與市場長期表現(xiàn)較弱有較大關(guān)系：過去幾年，A股市場和港股市場的表現(xiàn)都堪稱慘烈。

截止2023年年底，恒生指數(shù)連續(xù)下跌四年，滬深300和科創(chuàng)50連續(xù)下跌三年，上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指連續(xù)下跌兩年。

2023年在全球多數(shù)股指均上漲的背景下，恒生指數(shù)、深成指和上證指數(shù)分別下跌13.8%、13.5%和3.7%，在全球127個股票市場中，收益率排名分別在倒數(shù)第二、第三和第十一名。

今年以來，截止2024年1月26日，深證成指、恒生指數(shù)和上證指數(shù)分別下跌8%、6.4%和2%，在全球127個股票市場中，收益率排名分別為倒數(shù)第二、第八和第二十七名。

股市表現(xiàn)弱于預(yù)期，投資者遭受持續(xù)的損失。更讓投資者糟心的是，即使在如此脆弱的市場，上市公司減持、造假行為仍屢禁不止。

首先，看一下上市公司減持行為。

去年8月份以來，監(jiān)管層出臺了各種規(guī)范上市公司減持行為的條例。但是，這些條例在實(shí)踐中的效果有待考量，離婚式減持等減持怪相屢禁不止。1月份就有一家知名的醫(yī)藥公司公告了離婚式減持，當(dāng)天該公司股價最大跌幅達(dá)到6.85%。

其實(shí)，對中國上市公司的減持規(guī)定與1933年美國頒布的《美國證券法》的144條規(guī)定相類似，均對大股東、高管及關(guān)聯(lián)方減持作出詳細(xì)規(guī)定，如拋售前必須公布證券發(fā)行方最新信息，必須編寫定期財務(wù)報表，進(jìn)行提前報備，小股東可以趕在大股東前賣出股票等。

但是，美國對違規(guī)減持的懲罰程度較中國要嚴(yán)格很多，違規(guī)一次罰款10萬美元，嚴(yán)重者面臨5年監(jiān)禁。在中國，違規(guī)的代價僅僅是警告、通報批評，嚴(yán)重者處以3-10萬元罰款。

也就是說，美國對于大股東、高管減持以嚴(yán)苛法律條文進(jìn)行約束。中國對于大股東、高管減持以道德約束、批評教育為主。這也導(dǎo)致上市公司隨意減持，將資本市場當(dāng)成提款機(jī)。

除了上市公司關(guān)聯(lián)方減持為投資人所詬病，造假行為也讓投資人損失慘重，哭訴無門。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2023年全年約130家A股上市公司對外披露了公司、相關(guān)負(fù)責(zé)人或子公司收到行政處罰的公告，其中涉及財務(wù)造假被處罰的公司超30家。

從公告內(nèi)容看，大多數(shù)上市公司財務(wù)造假的歷史長達(dá)數(shù)年，財務(wù)造假手段五花八門，包括虛構(gòu)業(yè)務(wù)、提前或者延后確認(rèn)收入、虛增或虛減成本等。

財務(wù)造假是一種嚴(yán)重的違法行為，不僅會嚴(yán)重扭曲企業(yè)的經(jīng)營狀況，誤導(dǎo)投資者的判斷，而且會嚴(yán)重破壞市場的公平競爭環(huán)境，影響股市的穩(wěn)定和健康發(fā)展。

但從披露出來的對這些造假上市公司的懲罰看，只有罰款處罰，刑事處罰幾乎沒有。不僅如此，罰款金額最低只有幾十萬，最多不過幾千萬，對造假行為的處罰力度遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。這在一定程度上是變相鼓勵造假上市。畢竟，上市融資幾十億，但造假處罰才幾十萬，這不是一樁上萬倍盈利的生意嗎？

美國在本世紀(jì)初也接連遭遇上市公司造假事件。

2001年12月美國最大的能源公司之一安然公司，突然申請破產(chǎn)保護(hù)，此后上市公司和證券市場丑聞不斷，特別是2002年6月的世界通信公司會計(jì)丑聞事件，徹底打擊了投資者對資本市場的信心。2002年，美國國會和政府加速通過《薩班斯-奧克斯利法案》以圖改變這一局面。

該法案規(guī)定：對編制違法違規(guī)財務(wù)報告的刑事責(zé)任，最高可處500萬美元罰款或者20年監(jiān)禁。篡改文件的刑事責(zé)任，最高可處20年監(jiān)禁。證券欺詐的刑事責(zé)任，最高可處25年監(jiān)禁。

除此之外，還有如下處罰措施：1、造假上市公司將直接破產(chǎn)倒閉；2、對造假上市公司相關(guān)董事給予重金處罰，并需刑事責(zé)任；3、造假上市公司相關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)或者個人，同樣給予重金罰款以及承擔(dān)刑事責(zé)任；4、造假上市公司的非法獲利全部予以沒收，并翻倍處罰；5、造假上市公司全額賠償中小投資的損失；6、造假上市公司直接宣布破產(chǎn)，永久性無法再度重新上市。

從上述可見，美國法律所規(guī)定的對上市公司造假的處罰力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中國。

針對監(jiān)管部門周末發(fā)聲，很多投資人的反應(yīng)是“聽其言，觀其行”。事實(shí)上，在投資者信心缺失的當(dāng)下，如果只是喊喊話，大概率不會明顯提升投資者信心。我們期待監(jiān)管部門實(shí)行嚴(yán)刑峻法，真正做到讓中國的資本市場以投資者為本。

當(dāng)然，除了市場制度安排存在改進(jìn)空間外，投資者對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂也是導(dǎo)致股市下跌的一個原因。但是，隨著上周央行降準(zhǔn)降息以及去年發(fā)行的1萬億特別國債項(xiàng)目的逐步落地，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)有望在一季度觸底回升。

在政策暖風(fēng)以及中特估行情的帶動下，市場短期有望維持反彈格局。

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