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市場回顧：

    相信大家都有所感受，近期的股票市場，無論是全球市場還是A股市場，可以說是異常的波動。這次新型冠狀病毒危機對金融市場的沖擊其實就是所謂的“黑天鵝”，是非常困難進行事前預(yù)判的。自從2月3日暴跌以后，國內(nèi)監(jiān)管層持續(xù)性的政策支持，其中包括降息、再融資和定增放開、基建項目投資加碼等利好政策推出，以及央行的持續(xù)性的流動性投放后，有效抑制了市場恐慌情緒，股市隨后出現(xiàn)了快速反彈，創(chuàng)業(yè)板更創(chuàng)下了新高。但是上周隨著國外疫情的迅速擴散，引起了外圍市場的恐慌，A股市場上周五也跟隨外圍再次暴跌。上周五美聯(lián)儲出來釋放降息信號，今天澳洲央行帶頭降息，從盤面看，全球市場和A股市場情緒也逐步平復(fù)。

波動率現(xiàn)象：

    海獅投資作為專業(yè)的期權(quán)管理人，我們更加關(guān)注的是波動率。2月3日開盤，兩大股指期貨跌停，IH也逼近跌停，50ETF隱含波動率（IV）一度上漲到35%，300ETF隱含波動率上漲至40%以上。但是隱含波動率迅速跌回到15-16%水平，現(xiàn)在19%和21%水平左右。交易期權(quán)波動率的朋友一定都清楚，期權(quán)隱含波動率最重要的一點是它具有前瞻性。是期權(quán)市場對期權(quán)在一定周期內(nèi)潛在波動率的預(yù)測。從數(shù)據(jù)看，截止3月3日，50ETF 30日和60日的歷史波動率（HV）分別為31%和23%， 300ETF 30日和60日歷史波動率分別為35%和25%左右，而50ETF和300ETF隱含波動率維持在19%和21%左右，這樣意味著隱含波動率大幅低于歷史波動率。即便上周五A股暴跌，50ETF和300ETF隱含波動率也只是在21%和24%左右短暫停留了一天，這樣的現(xiàn)象是比較不常見的，IV和HV之間的差異會在未來一段時間內(nèi)逐步收斂。那問題是到底是IV向HV靠攏還是HV往IV收斂呢？雖然都是收斂，但是前者收斂方式和后者收斂的方式對期權(quán)波動率策略布局有著重大的差異。假設(shè)接下來市場實際波動加大帶動IV快速上升，目前布局雙買策略是比較優(yōu)的。相反如果接下來市場實際波動率減弱，HV下降靠攏IV，布局雙賣策略這是更好的選擇。從目前市場情緒和政策面看，我們更加偏向于后者。原因在于市場對國家頻頻出臺的扶持政策，以及對疫情的防控目前充滿信心，情緒也由悲觀慢慢轉(zhuǎn)變?yōu)闃酚^。除非國外再次傳出疫情大規(guī)模擴散消息，短期再一次出現(xiàn)大幅跳空的概率不大，即便是日內(nèi)會有所波動，實際波動率RV將會逐步下降，向IV水平回歸。當然，當IV大幅低于HV的時候，做空波動率還是需要非常謹慎小心。

    最后，這次疫情引起的市場動蕩，本質(zhì)上屬于黑天鵝事件，對于期權(quán)波動率交易者來說，風(fēng)險控制永遠是第一位。我們海獅也一直都注重著風(fēng)險管理，除了日內(nèi)動態(tài)維持組合delta中性外，我們也會有一些模型可以去輔助投資決策和風(fēng)控。第一個是事前蒙特卡洛概率模型，能夠有效計算持倉周期內(nèi)該策略的勝率。第二個模型是壓力測試模型，可以每天對組合進行情景分析，然后通過壓力測試結(jié)果去制定第二天的投資計劃。最后，我們也會利用黑天鵝指數(shù)去嘗試捕捉黑天鵝。黑天鵝指數(shù)，又稱skew 指數(shù)，它的算法原理就是利用所有期權(quán)的隱含波動率進行計算，把隱波的偏度構(gòu)建成一個指數(shù)，從而隨時關(guān)注波動率的負偏斜率程度。這個指數(shù)和VIX波指是一個很好的互補指數(shù)，因為它是一個領(lǐng)先的指數(shù)，當黑天鵝發(fā)生以后，黑天鵝風(fēng)險減低，指數(shù)下降，vix上升。所以今年我們除了交易波動率以外，更多的也會利用波動率的一些預(yù)測功能，來輔助我們做好風(fēng)控防范措施。